卧龙电驱(600580.CN)

卧龙电驱(600580):盈利企稳 EV电机放量 1H21业绩符合预期

时间:21-09-02 00:00    来源:中国国际金融

1H21业绩符合我们预期

公司1H21营收67.44亿元,同增13.5%,归母净利润4.19亿元,同增15.8%,扣非净利润3.50亿元,同增23.8%;其中2Q21营收37.56亿元,同增/环增19.3%/25.7%,归母净利润2.87亿元,同增/环增7.0%/118.1%,扣非净利润2.20亿元,同增/环增10.4%/69.5%;公司1H21业绩符合我们预期。

发展趋势

中欧新能源车持续超预期,新能源电机业务加速放量。中/欧新能源车21年以来销量持续高增长、渗透率不断创新高,1H21中国/欧洲新能源车销量同比分别增长230%/158%,6M21渗透率分别提升至15%/19%,带动公司新能源电机业务全面放量,营收同增达100%以上。公司新能源电机目前形成海外/国内、商用/乘用的均衡布局,国内商用/专用已全面切入宇通、金龙等主流客户配套;乘用车豪华、畅销车型两相宜,批量供货奔驰、五菱红光Mini ev,宝马/吉利/大陆等项目量产在即;我们预期新能源电机业务受益中欧新能源车需求高景气和订单的持续释放,高增长有望延续。传统业务复苏良好,产品结构持续优化。传统业务方面,工业电机受益于下游石油炼化/开采及基建等需求回暖、微特电机在白电需求复苏及抢占家电内配厂市场份额驱动下,收入均同比回升;同时,公司也加快驱控一体化产品的客户导入,工业类驱控━体类和永磁类产品已经开始投放市场,家用电器类驱控一体化产品的占比已达40%以上;考虑到驱控一体产品更好的盈利性,我们预期产品结构的优化有望带动公司传统业务盈利加速向上。价格传导逐步兑现,资产处置增厚利润,2Q21盈利环比改善。2Q21公司上游主材铜/铁等价格持续上行,公司三大电机业务采用成本售价联动定价机制,上游涨价传导逐步兑现,叠加产品结构改善以及出货高增长带来规模降本,2Q21公司综合毛利率环比提升0.8ppt;我们预期2H21上游主材价格有望企稳回落,叠加调价滞后,有望给公司带来短期盈利“剪刀差”;同时,2Q21公司加强三费管控,期间费用率环降0.9ppt,加上处置杭州研究院股权带来0.8亿元投资收益增厚利润,2Q21净利润率环比提升3.2ppt至7.6%。

盈利预测与估值

我们维持21/22年净利润预测10.24/11.96亿元不变,因估值中枢上行,我们上调目标价20%至18元,当前股价和目标价对应21/22年19.0x/16.2xP/E和23.2/19.9x P/E,有22%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

全球新能源车销量不及预期,上游原材料涨价超预期。