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卧龙电驱(600580)2020年三季报点评:业绩加速修复 混动车占比提升强化逻辑

时间:20-11-02 00:00    来源:中信证券

公司2020Q3 业绩略超预期,盈利持续环比修复,充分展现经营韧性。节能与新能源车技术路线图2.0 强调混动地位,公司与全球顶级Tier1 采埃孚成立合资将深度受益,逻辑进一步强化。维持公司2020-2022 年EPS预测为0.76/0.84/0.94 元,对应16/15/13 倍PE,维持“买入”评级。

2020 3Q 营收/扣非归母净利润92.40/4.79 亿元(-0.12%/-12.40%),略超预期。

公司2020 3Q 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润92.40/6.22/4.79 亿元(-0.12%/-23.24%/-12.40%),同比降幅逐步收窄,1.43 亿非经常损益主要系南阳老厂区资产处置收益、政府补助和权益法核算的长期股权投资收益。20Q3实现营收/扣非归母净利润32.96/1.97 亿元,同比+1.71%/-1.05%,环比加速改善,充分体现了公司经营韧性。预计Q4 加速上修趋势延续,考虑去年Q4 业绩相对低基数,Q4 业绩大概率实现正增长,全年看预计同比持平或略有增长。

毛利率持续环比提升,费用率和现金流保持稳定。公司2020 3Q 毛利率/期间费用率26.29%/19.59%(-0.36/+0.11pct),其中毛利率Q2-3 环比持续提升。203Q 销售/研发/管理/财务费用率6.50%/2.94%/7.74%/2.41%(-0.01/+0.44/-0.79/+0.48pct),研发费用率提升系公司坚持技术研发投入创造价值的路线。报告期内公司实现经营净现金流7.69 亿元(-2.53%),其中在Q3 实现经营净现金流2.89 亿元,现金流状况稳定。

节能与新能源车技术路线图2.0 出台,混动车比例提升强化公司逻辑。10 月27日,节能与新能源车技术路线图2.0(下简称“路线图”)发布。该路线图是我国新能源车2020-2035 年行业发展的重要指引。路线图明确至2025/2030/35年我国新能源车占年总销量约20%/40%/50%,混动车占传统能源车50%/75%/100%。相比于2016 年的1.0 版本,混动车重要性大大提升,料将成为未来为我国汽车产业大力发展的领域。假设混动车全部用48V 方案,对应电机单车价值量800 元,乘用车年销量按2000 万辆计算,预计2025/30/35 年国内混动车电机市场空间为64/72/80 亿元。48V 电机一般在变速箱上集成,随变速箱直接装配到整车。因此整车厂不会参与48V 电机的竞争,格局相对驱动电机来说更为集中。公司与全球顶级变速箱Tier1 采埃孚成立合资,将深度受益我国混动车渗透率快速提升,成长性进一步强化。

风险因素:订单落地不及预期,终端客户销量不及预期,材料成本上升超预期。

投资建议:公司20Q3 业绩略超预期,盈利持续环比修复,充分展现经营韧性。

节能与新能源车技术路线图2.0 强调混动地位,公司与全球顶级Tier1 采埃孚成立合资料将深度受益,逻辑进一步强化。维持公司2020-2022 年EPS 预测为0.76/0.84/0.94 元,现价对应16/15/13 倍PE,维持“买入”评级。