卧龙电驱(600580.CN)

卧龙电驱(600580):全球电机行业龙头 新能源电机快速发展

时间:20-09-08 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司是全球电机龙头企业。公司主营电机电控产品的研发、生产、销售,兼有少量蓄电池等其他业务,是与瑞典ABB、德国西门子等并驾齐驱的龙头企业。2019 年公司实现营收124.16 亿元,同比增长12.10%,归母净利润9.63 亿元,同比增长51.23%。2020 年上半年,公司实现营收59.44 亿元,同比下降1.10%,实现归母净利润3.62 亿元,同比下降40.72%。

全球电动化加速,公司携手采埃孚,新能源电机有望爆发。受政策扶持及碳排放法规驱动,全球电动化进入加速阶段。2014-2019 年全球新能源汽车销量由26 万辆增长到203 万辆,5 年CAGR 为50%;预计2020-2022 年,全球销量分别为280 万辆、400 万辆和510万辆。作为新能源车核心零部件,预计到2022 年全球新能源电机及电控市场规模将达到408 亿元,较2018 年增长近1.5 倍。公司和全球汽车零部件巨头采埃孚成立合资子公司,切入奔驰、宝马等整车厂新能源电机供应链,新能源电机业务有望迎来爆发。

高压电机业务稳中有进,公司龙头地位稳固。随着当前全球基建投入加大,高压电机市场需求有缓慢增长趋势。2018 年公司高压电机全球市占率达11.1%,与西门子、ABB 位列前三甲。公司收购并消化欧洲第三大电机生产商ATB,协调ATB 产能东移,使得欧洲电机业务成本大幅降低;同时切入了高附加值电机应用领域,摆脱了大众化低端制造困境,未来高压电机龙头地位有望维持。

小家电及汽车电子化需求向好,微特电机获业务新增长点。2012-2018 年我国小家电市场规模从1673 亿元增长至3553 亿元,六年CAGR 为13.4%。小家电市场规模的持续扩张将驱动配套的微特电机需求量提升。新能源汽车促进整车电子化,一台汽车内各类微特电机数量将达到上百个。公司紧跟家电领域集成化、智能化、一体化趋势和微特电机领域无刷化趋势,无刷直流电机产品占比持续提升,无刷直流电机将成微特电机业务新增长点。

维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是全球电机及其控制领域龙头企业,牵手采埃孚受益欧洲电动化加速。我们维持公司盈利预测,预计20-22 年公司归母净利润分别为9.64、11.58、13.88 亿元,对应20-22 年EPS 分别为0.74、0.89、1.06 元/股,当前股价对应PE 分别为17 倍、14 倍和12 倍。公司主业是电机及控制装置,我们选取电机及控制装置板块的江苏雷利、微光股份、长鹰信质、鸣志电器作为可比公司,2020 年行业平均PE 为26 倍。综合考虑公司业绩成长性及安全边际,我们给予公司2020 年行业平均估值26 倍,对应当前股价有53%的上涨空间。维持“买入”评级。

风险提示:欧洲电动化进展不及预期;公司技术研发不及预期;原材料价格波动风险。