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卧龙电驱(600580)重大事项点评:JV如期落地 欧洲电动化最大受益者

发布时间:2020-03-11    研究机构:中信证券

  公司与采埃孚合资事宜正式落地,是欧洲电动化最大受益者。公司核心业务稳步推进,短期波动不改长期高确定性。维持公司2019-2021 年EPS 预测0.75/0.84/0.95 元,对应PE18/16/14 倍,维持2020 年目标价17.31 元,维持“买入”评级。

  公司与ZF 正式签署成立合资公司,全球电机中的“富士康”显现。公司于2020年3 月10 日晚公告与采埃孚(ZF)中国签署《合资经营合同》,成立汽车电机合资公司(Joint Venture, JV)事项正式落地,合资公司注册资本4.12 亿,公司和ZF 股比分别为74%/26%,其中公司将以汽车电机业务单元的全部资产(目前账面价值为3.83 亿)注入JV。该JV 具有“双排他性”,即除部分创新型电机外,原则上ZF 所有的电机订单全均交由该JV 生产,同时公司不能在该JV以外再开展其他汽车电机业务,但可以以JV 为出口向第三方供应电机。该JV并非ZF 的内供子公司,而是具有全球配套能力的电机供应商。作为国内电机龙头,公司在此优质格局下有望成长为电机中的“富士康”。

  欧洲电动化最大受益者,逻辑料将持续验证。我们研判以下因素将驱动2020 年欧洲地区新能源车市场持续放量:1)严苛排放法规实施,2)多国政府补贴支持,3)传统OEM 电动化加速落地。传统OEM 电动化一般同时推进纯电、插混、微混以满足排放法规,因此新能源车电机行业除了纯电动的新增量外,还受混动在传统燃油车中的存量替代驱动。我们预计2020/2025 年全球新能源车电机市场空间达135/400 亿,CAGR 约25%,其中微混车电机市场空间为22/70亿。该JV 的初期产品包括纯电动、插混、微混车在内不同电气化程度汽车的牵引电机。ZF 的客户包括奔驰、宝马、保时捷等,均是电动化进度领先的高端品牌,公司通过JV 可充分享受ZF 的品牌、订单、客户资源,是欧洲电动化最大受益者。今年1 月欧洲新能源车销量暴增121%,公司逻辑将持续验证。

  短期波动不改长期高确定性,继续看好公司未来成长。近来公司股价出现波动,系1)市场对油价暴跌进而影响高压电机业务的担忧,2)新冠疫情欧洲、北美扩散的恐慌情绪。油价下降系疫情影响导致的需求端走弱和产油国供给端的突增叠加,前者中短期影响终将出尽,而后者若扩张产能将会带来采掘端电机订单的增加。我们认为后续沙特等国若继续打价格战则需要持续增产,实际上可能利好设备供应商;若最终谈拢,油价稳定则对公司电机订单也基本无影响。

  综上,我们认为短期波动系短期市场恐慌情绪反应,公司核心业务推进顺利,继续看好公司中长期成长性。

  风险因素:油价波动超预期,疫情影响超预期,订单落地不及预期。

  投资建议:公司与采埃孚合资事宜正式落地,是欧洲电动化最大受益者。公司核心业务稳步推进,短期波动不改长期高确定性。维持公司2019-2021 年EPS预测0.75/0.84/0.95 元,对应PE18/16/14 倍,维持2020 年目标价17.31 元,维持“买入”评级。

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