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卧龙电驱(600580)公司点评:采埃孚合资坐实欧洲电动化流量入口打开

发布时间:2020-03-11    研究机构:天风证券

事件:

公司以汽车电机业务全部资产出资,与采埃孚以74:26 的股权比例建立“卧龙采埃孚”合资公司,合资期限30 年,产品主要为电动车、插电式混合动力车和微混混合动力车的汽车牵引电机。董事长由公司委派担任。协议设有双不竞争性和排他性,除创新型电机外,采埃孚电机的开发、生产、销售不得在合资公司范围外进行。

公司自2018 年5 月起与采埃孚就潜在合作展开初步考察和讨论;2019 年6 月,与采埃孚签订2020-2026 七年电机供货协议,对应金额22.59 亿元;同年11 月,与采埃孚签署合资谅解备忘录。此次公告为公司与采埃孚合资工厂的实质性落地,欧洲电动化流量入口确定性打开,未来有望收获更多订单。

油价大跌波及油气设备行业 公司高压电机影响有限石油价格战致油价大跌。在疫情对石油需求萎缩预期下,主要产油国限产协议在上周五结束后,沙特和俄罗斯发动石油价格战,致使3 月9 日国际原油期货价格大幅下跌。国内油气采掘行业开工率或将在油价回升前降低,采掘行业相关油气设备需求及价格或受影响,而俄罗斯、中东地区采掘设备需求或因供给侧增加而增加;油气采掘下游石油炼化、化工端开工率或因原材料价格大降而上升,其设备需求有望上升。

公司高压电机下游广阔,涉及石化、煤炭、煤化工、冶金、电力、油气、军工、核电等多个领域,在国内市场大炼化项目中有较高的市场占有率,核心客户包括中国石化、中国石油、中国海油、恒力、荣盛、恒逸、盛虹等;在全球市场上与ABB、西门子等巨头同台竞技。2019H1,高压电机在公司营收中占比仅25%,业务遍及海内外,下游涉及油气采掘端及炼化端,受油价下跌总体影响有限。

盈利预测:

我们预计卧龙电驱(600580)2019-2021 年营收124/140/157 亿元, 归母净利9.8/9.9/11.5 亿元,目标价23 元,维持“买入”评级。

风险提示:油价对油气行业冲击高于预期;欧洲电动化需求受疫情影响进度放缓;公司与采埃孚合作进展不及预期。

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