卧龙电驱(600580.CN)

卧龙电气公司研究报告:重整新生,下游复苏+布局EV共推成长

时间:18-05-21 00:00    来源:海通证券

梳理主业,聚焦核心。卧龙电气是国内电机及控制领域一线企业。近年公司逐步处置非核心业务资产,向电机及驱动控制产业聚焦。2017年,公司陆续完成对变压器资产的剥离工作,电机及驱动业务营收占比提升至80%以上。

引入事业部制,明确激励机制。2017年,公司将电机及驱动控制业务划分为大型驱动、工业驱动、日用电机和EV电机四个事业部,并针对事业部总裁制定员工持股计划,理顺内部业务架构,明确经营目标和激励机制,有望推动各个事业部经营情况的持续优化。

高压大型驱动:下游周期回暖,盈利性逐步改善。公司高压电机及驱动产品销售情况跟石油、天然气、煤炭、钢铁等行业的景气度紧密相关,2016年以来,大宗商品价格回升,企业盈利改善带动设备投资需求提升,下游景气度回升的背景下,我们认为公司该业务将表现出较强的盈利弹性。

低压工业驱动:收购GE下属SIM,北美市场开拓值得期待。2017年12月,公司与GE签订协议,收购GE下属小型工业电机资产(SIM)。我们认为未来公司有望以GE品牌在北美市场进行更为深度的业务布局,扩张低压工业驱动业务板块的体量。

日用微特电机:家电产品升级带来高端化需求,盈利性有望改善。2017年国内家电尤其是空调行业销量显著增长,公司该板块收入同比增长近25%。展望未来,国内白电产品变频化等趋势下,公司高技术含量、高附加值的无刷直流电机(BLDC)销售占比有望提升,公司该业务盈利性存在提升的可能性。

EV新能源车电机:未来重要增长点。公司2011年便已经开始产业布局,2015年与上海大郡达成合作。目前公司已成为部分国内主要新能源汽车生产厂商的重要供应商,是某些大销量车型(如北汽EC系列)的主力供应商。海外市场,2017年公司得到某世界知名汽车零部件企业50万辆以上新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,对应一款全球主流豪华车企即将投产的新能源乘用车。全球电动化浪潮之下,公司EV电机业务有望实现快速突破。

盈利预测与估值。预计公司2018-2020年归属母公司净利润6.47亿元、7.89亿元、9.43亿元,同比变动幅度-2.71%、21.92%、19.48%,2018年投资收益有所下降,但扣非净利润会有较快增长。对应每股收益0.50元、0.61元、0.73元。给予2018年23-27XPE,合理价值区间为11.5-13.5元。首次覆盖,给予“买入”评级。